四年前，香港創(chuàng)業(yè)板成立伊始，港交所希望它能成為亞洲的納斯達克，讓亞洲科技網(wǎng)絡巨頭引領香港創(chuàng)業(yè)板走向繁榮。香港創(chuàng)業(yè)板在此期間也的確成功孕育了一批有實力的企業(yè)，無奈隨著市場的發(fā)展變化，這些企業(yè)陸續(xù)選擇了離開，轉投主板掛牌。當Tom.com等優(yōu)質及市值較大的企業(yè)陸續(xù)離開時，這也就說明香港創(chuàng)業(yè)板存在著如何保留優(yōu)質企業(yè)的問題，這個問題不是體制上或者是監(jiān)管上的問題，而是信心的問題，并且遠非一朝一夕可以解決。

轉板前后企業(yè)無大變

香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)轉板行為無疑引發(fā)了諸多創(chuàng)業(yè)板的定位與發(fā)展問題。特別是近期，Tom集團毅然決定轉往香港主板上市。由此引發(fā)的不僅是香港創(chuàng)業(yè)板少了一家重量級的上市公司，更少了接近10%的市值。 席執(zhí)行官王兟所說，Tom是香港創(chuàng)業(yè)板中的最大受惠者，但為了吸引機構投資者和公司的長遠發(fā)展，集團還是決定轉到主板上市。

目前，其他一些創(chuàng)業(yè)板上市公司也開始為跳往主板磨拳擦掌。鳳凰衛(wèi)視及中程科技公開表示有意轉板，長江生命科技及香港網(wǎng)也表示已能滿足大部分香港主板企業(yè)的要求。其實從2002年開始，創(chuàng)業(yè)板轉到主板掛牌的公司就已經(jīng)陸續(xù)涌現(xiàn)，形成一股“轉板潮”。應該說，轉板行為是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展過程中在關鍵時期的一個重要的表現(xiàn)形式，通過轉板行為的分析可透視到目前市場演變的重點及市場中各種不同因素的影響。

把已轉板的10家公司在轉板前一年及轉板后一年的總平均股價表現(xiàn)及總平均成交量進行比較后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)轉板行為前后的變化并無必然的聯(lián)系(見表二)。這表明，不論公司在創(chuàng)業(yè)板或者是主板掛牌，投資者對有良好業(yè)績并有能力不斷增長的公司都會給予同樣的關注。

融資能力提高是關鍵

雖然創(chuàng)業(yè)板中某些個股有較好的流通性，但整個市場卻始終給投資者一個流通性比較低的負面印象，而這種印象是最終導致創(chuàng)業(yè)板的融資能力不及主板的重要原因。當創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為建立更好的企業(yè)形象以及能在必要時有較高的融資額度，有實力轉往主板掛牌的企業(yè)理所當然地會選擇轉板。例如在2002年5月31日轉板的新奧燃氣及2003年1月20日轉板的華翔微電，在轉板前曾分別集資3.3億及4725萬港幣，而轉板后兩家企業(yè)再次進行集資時，其額度則分別增加了40%、69%至4.7億及7980萬港幣。這顯示在公司本身沒有發(fā)生大變化的情況下，轉板后比轉板前的集資額相對較高，同時也說明了轉往主板上市后，企業(yè)能將投資者的層面由原來的以創(chuàng)投基金及高風險投資者為主，拓寬至更大的層面，吸引更多的大型機構投資者的興趣。

歷史數(shù)據(jù)說明轉板能令上市企業(yè)加強融資能力，但從公司股份的流通性及股價來看，轉板前后的變化并無必然聯(lián)系。以我們的觀察，導致轉板行為及香港創(chuàng)業(yè)板形象每況愈下的原因主要涉及到上市條件、市場表現(xiàn)、股份流動性低等多方面問題�？偫▉碚f就是成交持續(xù)低迷，股價不振，市場整體集資額持續(xù)萎縮。

定位轉變利大于弊

綜觀全球股票市場后，我們發(fā)現(xiàn)“企業(yè)由創(chuàng)業(yè)板轉到主板掛牌”、“幾家大型企業(yè)占去創(chuàng)業(yè)板大部份市值”等現(xiàn)象不單為香港創(chuàng)業(yè)板市場所獨有，在其它的國際市場也不乏同樣的情況。例如，在加拿大的創(chuàng)業(yè)板交易市場中，市值排前十名的公司曾占去了創(chuàng)業(yè)板總市值的64%，而從2000年到2002年間，該市場也有93家企業(yè)轉往主板進行掛牌。

從客觀的角度來看，香港創(chuàng)業(yè)板在不斷演變中無形地發(fā)揮了附屬市場的角色，即創(chuàng)業(yè)板企業(yè)符合主板的上市資格后可轉至主板掛牌，這樣的關系與美國納斯達克全國市場和納斯達克小型資本市場的關系如出一轍。

今年9月，港交所上市委員會已經(jīng)開始對簡化創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)申請轉往主板上市的程序進行研究，委員會中有代表認為，應將創(chuàng)業(yè)板改為“二板”，以仿效美國納斯達克全國市場跟納斯達克小型資本市場間的運作，即如果主板企業(yè)暫時未能符合某些要求，如最低收市價、最低市值等標準，可暫時轉到“二板”市場掛牌，并給予寬限期。若在寬限期內再次達到主板的最低標準，便可重返主板掛牌。

雖說香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的轉板行為對整個創(chuàng)業(yè)板市場構成了一定的沖擊，香港創(chuàng)業(yè)板當初以獨立運作為主的發(fā)展目標與定位也出現(xiàn)了某種動搖，但市場既然是為企業(yè)和投資者服務的，從發(fā)展和成長的角度來看，不拘泥于最初的設計規(guī)范，而與時俱進、因時制宜地對市場的定位進行轉變，無疑將利大于弊。香港創(chuàng)業(yè)板市場今天事實上已經(jīng)無可避免地漸變成了通往主板的“跳板”。

任何一個股票市場都是在不斷完善和調整中成熟的，香港創(chuàng)業(yè)板市場亦然。在未來發(fā)展歷程中，香港創(chuàng)業(yè)板仍是一個能夠為那些缺乏資金及經(jīng)驗、但具有高成長性的公司提供融資發(fā)展機會的優(yōu)質市場，而且香港創(chuàng)業(yè)板的定位將在發(fā)展中更加清晰和明確，相信香港主板和創(chuàng)業(yè)板兩大市場將能取長補短，各得其所，并駕齊驅、健康成長。