邢成：真正的挑戰(zhàn)還在后面

利率市場化使得各類金融機構處在一個相對公平的競爭起跑線上，避免制度歧視效應；利率市場化加速促進中國金融市場的法制化、規(guī)范化以及國際化，使得信托機構更加貼近市場，與國際市場接軌；以商業(yè)銀行為首的金融機構因利率體制紅利快速弱化乃至消失的過程，也就是信托公司為首的金融機構市場化程度較高的先發(fā)優(yōu)勢得以逐步彰顯的過程。

央行全面放開貸款利率下限，[注冊香港公司登記服務]盡管市場各方認為信號意義大于實際意義，但對于全方位的利率市場化可能帶來的影響，各金融機構都不容忽視，信托行業(yè)也不例外。

日前記者就相關問題采訪了中國人民大學信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成。

記者：您如何看待利率市場化對信托行業(yè)的影響，有哪些“利好”和“利空”？在信托行業(yè)，持“利空”觀點的人士認為利率市場化之后，信托賴以生存的制度紅利將終結；持“利好”觀點的人認為信托已經(jīng)是利率市場化的先行者，因此影響不大，您對此觀點作何判斷？

邢成：一般意義的利率市場化對信托業(yè)發(fā)展當然是利好因素，因為首先利率市場化使得各類金融機構處在一個相對公平的競爭起跑線上，避免制度歧視效應；其次，利率市場化加速促進中國金融市場的法制化、規(guī)范化以及國際化，使得信托機構更加貼近市場，與國際市場接軌；

再次，以商業(yè)銀行為首的金融機構因利率體制紅利快速弱化乃至消失的過程，也就是信托公司為首的金融機構市場化程度較高的先發(fā)優(yōu)勢得以逐步彰顯的過程。

當然，從微觀角度或者某一個時點的角度，信托公司肯定也會因為利率市場化的改革面臨更加激烈的競爭和嚴峻的挑戰(zhàn)。可以想象，諸多“大鱷”級的商業(yè)銀行絕不會坐視既有市場份額白白流失，面對利率市場化，必然會高招迭出，屆時在中國投融資市場和資產(chǎn)管理市場都會迎來一場“革命”式的巨大變革，而孰成孰敗，目前尚難以定論。

你提到的兩種觀點都不太全面。第一種觀點甚至連什么是信托的制度紅利都沒搞清。因為就原利率體制而言，信托公司是最受該體制排擠的一類金融機構，在商業(yè)銀行可以鎖定超低資金成本，通過壟斷存貸差攫取高額制度紅利時，信托公司則只有直面市場，構建“高來高去”的資金投融資業(yè)務和財產(chǎn)管理模式，幾乎完全是市場化運行，哪里有利率體制的“制度紅利”可言。

而第二種觀點顯然是有些過于樂觀，甚至可以說是過于短視。僅就此次央行采取的取消金融機構貸款利率下限，即現(xiàn)行利率體制改革的第一步來說，確實在短期內(nèi)對信托公司現(xiàn)有業(yè)務影響不明顯，但信托業(yè)要清醒而明確地認識到此次取消貸款利率下限，其信號意義遠遠超過和大于實際意義，利率市場化改革的大幕剛剛開啟，真正的挑戰(zhàn)還在后面。

記者：取消貸款利率下限是否會降低信托收益水平？您認為未來改革進一步推進是否會對信托現(xiàn)有業(yè)務及盈利水平等造成全方位的擠壓？

邢成：原則不會明顯直接影響信托收益水平。因為在原有貸款利率體制下，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類金融機構主要約束要素實際上并非貸款利率下限，從實踐中的貸款利率標準來看，幾乎沒有哪家金融機構具有強烈的低利率放貸的訴求，相反，可能吸攬資金的利率標準約束才是焦點，因此，此次利率改革措施的敏感度很低。具體到信托公司而言，其信托收益一是根本不屬于債權業(yè)務收益；二是也從未有過下限限制，基本是隨行就市。

一旦我國利率制度實現(xiàn)全方位市場化改革，包括存款利率放開，肯定會給信托公司現(xiàn)有的業(yè)務模式和盈利水平帶來巨大挑戰(zhàn)和壓力。這是問題的關鍵。

首先，各商業(yè)銀行如果出于同業(yè)競爭以及消除存款利率與CPI倒掛等各種目的和壓力，大幅提升存款利率，則必然出現(xiàn)兩種效應：一是擠出效應，即部分信托資金流出，轉向銀行儲蓄存款；二是蠶食效應，即信托資金成本水漲船高，蠶食掉部分信托公司利潤。

其次，伴隨銀行存款利率的提升，銀行系的理財產(chǎn)品資金成本也必然會隨之提高，其顯性形式就是商業(yè)銀行推出的理財產(chǎn)品收益標準也會較現(xiàn)有水平大幅提升，從而縮小其與信托理財產(chǎn)品收益的差距，使得兩類金融機構理財產(chǎn)品的市場界限進一步模糊和交叉，最終削弱信托理財產(chǎn)品的競爭力。

再次，全方位的利率市場化，必然包括存款利率上限的全面放開，因此，商業(yè)銀行的債權類業(yè)務也完全可以采取“高來高走”隨行就市的模式，如此，諸如房地產(chǎn)、礦產(chǎn)能源產(chǎn)業(yè)等高收益、高風險領域也有可能成為未來商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品甚至包括表內(nèi)儲蓄存款涉足的領域，而無論是從客戶質量、資金規(guī)模，還是營銷能力，特別是社會公信力各個方面，與商業(yè)銀行相比信托公司顯然處于下風，不占優(yōu)勢。

當然，不可排除的是，利率市場化之后，在相當時期內(nèi)，伴隨資金供求關系的變化、宏觀經(jīng)濟金融政策的調(diào)整、廣大投資者資產(chǎn)管理理念的更新，存貸款利率標準也可能出現(xiàn)全面走低的格局。但即便如此，上述原理、關系和影響依然相同。

記者：您認為信托公司該做出怎樣的轉變以應對利率市場化的到來？

邢成：第一，從經(jīng)營理念上，要更加強化市場化經(jīng)營的經(jīng)營理念。特別是一些政府部門和大型國企控股背景的信托公司，要牢牢樹立市場化經(jīng)營的原則，在公司治理、人力資源、薪酬激勵、市場拓展、投資決策、產(chǎn)品創(chuàng)新、同業(yè)競爭、戰(zhàn)略規(guī)劃等諸多方面，以市場化原則為唯一的宗旨和導向，緊密貼近市場，構建公司持續(xù)發(fā)展的核心競爭力。

第二，在業(yè)務模式上，[青島注冊香港公司服務]要逐步弱化和壓縮與銀行同質性競爭的債權貸款業(yè)務，特別要減少那些“點對點”的項目融資型的貸款業(yè)務。從而揚長避短，發(fā)揮信托制度的特有優(yōu)勢，以基金化的集合資金信托業(yè)務和高端、機構客戶單一資金信托業(yè)務作為信托公司突顯信托本源業(yè)務的兩個基軸，引領公司信托主業(yè)的發(fā)展。

第三，在經(jīng)營模式上，不同信托公司應當根據(jù)自身的特點和專屬資源，不斷打造自身的經(jīng)營特色和業(yè)務特色，逐漸走上專業(yè)化經(jīng)營的模式，最終成為某個領域或行業(yè)的一流專業(yè)化投資理財機構。避免盲目從眾，利潤導向，追逐熱點，急功近利，避免不顧自身具體情況盲目追求所謂“金融超市”、“無所不能”，照搬“大而全”的經(jīng)營模式，最終使得公司風控能力、決策能力、專業(yè)團隊能力與公司業(yè)務結構嚴重失衡，導致經(jīng)營風險。

第四，在產(chǎn)品創(chuàng)新上，信托公司應當制定具有前瞻性的發(fā)展戰(zhàn)略和目標，要有長遠眼光，發(fā)揮主動管理的功能，重點運用投資手段、證券化工具以及制度設計和法律關系安排等專有的信托優(yōu)勢，創(chuàng)新開展資產(chǎn)證券化信托業(yè)務、私募股權投資信托業(yè)務、房地產(chǎn)信托投資基金業(yè)務、個人財富管理信托業(yè)務、基礎設施信托基金業(yè)務、年金基金管理信托業(yè)務等，進而與其他金融機構形成差異化定位，在未來中國深刻的市場化改革和激烈競爭的資管市場中獨樹一幟。