中國(guó)地鐵建設(shè)熱潮背后的投資風(fēng)險(xiǎn)

在中國(guó)南方城市南昌，一座現(xiàn)代化車(chē)站矗立在一處空曠地界的紅土地上，當(dāng)?shù)卣谛陆ǖ罔F線路。該市希望未來(lái)會(huì)搭乘地鐵的市民眼下還不見(jiàn)蹤影。

南昌市擁有300萬(wàn)人口，[注冊(cè)英國(guó)公司好處]在中國(guó)算是相對(duì)較小的城市，再考慮到該市的財(cái)政能力，這里新建地鐵網(wǎng)絡(luò)的前景堪憂。南昌由此成為研究中國(guó)投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的典型案例。

“未來(lái)，當(dāng)需要維持經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，就需要上馬更大的投資項(xiàng)目，”野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威稱(chēng)。“這是不可持續(xù)的。”

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速降至13年來(lái)的低點(diǎn)，中央政府再次求助于屢試不爽的投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式，這次投資對(duì)象是地鐵、橋梁和其他基礎(chǔ)設(shè)施。

為此，中央政府加快了已規(guī)劃項(xiàng)目的投資審批，希望借此支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并較上次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間推出的四萬(wàn)億人民幣刺激計(jì)劃來(lái)得更加慎重。四萬(wàn)億投資引發(fā)了全國(guó)各地方政府的建設(shè)開(kāi)支增加和沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

在今年僅六個(gè)月時(shí)間里，中央政府就審批通過(guò)了23個(gè)城市的新建和擴(kuò)建地鐵項(xiàng)目申請(qǐng)。南昌是提出地鐵建設(shè)申請(qǐng)的最小城市之一。

南昌市政府稱(chēng)，地鐵網(wǎng)絡(luò)將滿足日益增長(zhǎng)的人口需求，并預(yù)計(jì)到2015年當(dāng)?shù)厝丝趯⒃鲩L(zhǎng)15%，加入中國(guó)的“大城市”行列。

但是，批評(píng)者將其視為浪費(fèi)行為，凸顯了中國(guó)亟需增加消費(fèi)、減少投資的必要性。

據(jù)南昌市規(guī)劃，到2015年將投資274億元人民幣，建設(shè)總長(zhǎng)逾51公里的兩條地鐵線路。該投資規(guī)模相當(dāng)于當(dāng)?shù)?011年GDP的10%和當(dāng)年財(cái)政收入的67%。

到2020年，后續(xù)規(guī)劃建設(shè)的3條總長(zhǎng)117公里的地鐵項(xiàng)目還需要更多投資。

“這不是你今天想要明天就能得到的東西，”南昌軌道交通集團(tuán)副總經(jīng)理王朝華說(shuō)道，“地鐵將為南昌的大城市形象添彩。”

國(guó)際貨幣基金組織、多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至中國(guó)中央政府都認(rèn)為，中國(guó)需要脫離投資驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，投資活動(dòng)將為今年中國(guó)GDP貢獻(xiàn)半壁江山，幾乎與2011年49%的貢獻(xiàn)率相差無(wú)幾。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP的60-75%來(lái)自消費(fèi)活動(dòng)。

依賴(lài)投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)包括：制造浪費(fèi)，如修建毫無(wú)用處的道路；壞賬激增；國(guó)家財(cái)政吃緊以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)受到抑制。

IMF研究人員11月估計(jì)，中國(guó)過(guò)度投資規(guī)模占到GDP的4%，相當(dāng)于3,030億美元。他們并指出，中國(guó)需要減少占GDP 10個(gè)百分點(diǎn)的投資，以保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

在南昌西部的樂(lè)華鎮(zhèn)，一些當(dāng)?shù)鼐用褚灿蓄?lèi)似看法，至少對(duì)南昌來(lái)說(shuō)應(yīng)該是這樣。南昌市投資占了2011年GDP的74%。

最近，在一個(gè)行人稀少的工作日的午后時(shí)分，當(dāng)?shù)匾幻杖f(wàn)的雜貨商對(duì)新建地鐵能夠吸引足夠客流從而讓投資值當(dāng)?shù)目捶ǔ謶岩蓱B(tài)度。

“這里人口很少，10年來(lái)都是這個(gè)樣子，”她說(shuō)道。“經(jīng)濟(jì)沒(méi)法發(fā)展。”她不愿說(shuō)出全名。

不看好中國(guó)大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)支的批評(píng)人士指出，2008/09年金融危機(jī)后形成的10.7萬(wàn)億元人民幣的地方政府債務(wù)是存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的明證。分析人士稱(chēng)，其中三分之一可能成為不良債務(wù)。

得益于中央政府的轉(zhuǎn)移支付和當(dāng)?shù)氐馁u(mài)地收入，南昌市政府2011年實(shí)現(xiàn)預(yù)算盈余112億元人民幣。但是，分析人士稱(chēng)，這個(gè)數(shù)據(jù)具有誤導(dǎo)性。

與很多其他城市一樣，[英國(guó)公司年審年報(bào)]南昌市政府利用殼公司融資以支持預(yù)算外開(kāi)支、推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。

然而，評(píng)級(jí)公司惠譽(yù)指出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯時(shí)，這些債務(wù)意味著債務(wù)違約將激增。惠譽(yù)對(duì)中國(guó)“AA-”的本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)的展望為負(fù)面。