截至 2013 年三季度末，國內(nèi)信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破 10 萬億元大關(guān)，是僅次于銀行業(yè)的第二大金融子行業(yè)。
在信托產(chǎn)品中，面向中等投資者的集合信托資產(chǎn)規(guī)模為 2.35 萬億元，約占信托資產(chǎn)規(guī)模的四分之一，以單個投資者 100萬~300 萬投資額來估計，目前集合信托涉及投資者數(shù)量超過 100 萬。
在如此規(guī)模的投資者群體下，[青島瑞豐注冊香港公司]此前定義為“私募性質(zhì)”的集合信托產(chǎn)品在某種程度上已成了一種“類公募”的投資產(chǎn)品。信托產(chǎn)品投資范圍廣，大量涉及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而且結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資者很難根據(jù)招募說明書提供的信息準(zhǔn)確判斷其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險。
自2012 年以來，集合信托風(fēng)險事件時有發(fā)生，部分信托公司由于“剛性兌付”原因壓力大增，信托產(chǎn)品風(fēng)險受到各方高度關(guān)注。
信托公司目前的兌付壓力到底有多大？哪些因素決定信托公司的兌付風(fēng)險？不同的信托公司之間有何差異？這些問題都急需分析和解答。
正是在這種背景下，上海交通大學(xué)中國金融研究院的“信托公司兌付風(fēng)險評價體系”應(yīng)運(yùn)而生。
一、評價背景
根據(jù)銀監(jiān)會的規(guī)定，信托產(chǎn)品不能向投資者承諾收益，因此，下文中提到的信托計劃預(yù)期收益率是指信托計劃說明書中表明的信托公司判斷的預(yù)期投資收益率，從法律上來說，這個預(yù)期收益不帶有承諾的性質(zhì)。
此外，從法律上來說，信托公司只是信托計劃的受托人，沒有保證投資收益的義務(wù)，信托計劃的投資風(fēng)險應(yīng)當(dāng)由投資者承擔(dān)，只有在信托公司未按合同履行受托人的義務(wù)造成投資損失時，投資人才可以要求信托公司賠償。
但在實際運(yùn)作中，信托計劃到期時，即使信托計劃本身遭受損失，目前信托公司仍是最終按預(yù)期收益將本息兌付給投資者，使得投資者和信托公司都接受了所謂剛性兌付的行業(yè)規(guī)則，而我國多數(shù)信托公司是國資控股的現(xiàn)狀進(jìn)一步強(qiáng)化了這一預(yù)期。
鑒于信托公司不愿輕易破壞這種默契而承擔(dān)相應(yīng)的聲譽(yù)風(fēng)險，預(yù)期回報可以視為信托公司的一種承諾。但當(dāng)賠償金額超出信托公司的實際承受能力時，必然會有信托公司打破這種默契，出現(xiàn)兌付問題。
評價目標(biāo)是評價信托公司兌付其類固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險。
所謂類固定收益產(chǎn)品，是指集合信托產(chǎn)品中具有固定收益特征的一類信托產(chǎn)品，這類產(chǎn)品在招募書中說明了預(yù)期收益率和期限，資金一般投向非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，到期后，信托公司按約定的預(yù)期收益率進(jìn)行兌付。所謂兌付風(fēng)險，是指信托公司未能支付其類固定收益產(chǎn)品預(yù)期收益的可能性。
理論上，這種可能性應(yīng)該是一個概率。但由于目前違約數(shù)據(jù)缺乏，還無法將風(fēng)險評估與違約概率進(jìn)行映射。目前本評價體系的結(jié)果只反映信托公司之間的相對兌付風(fēng)險或兌付能力差別，而不是和違約概率相對應(yīng)的信用評級，也不是信托公司綜合排名，更不是評價具體某一個信托產(chǎn)品的風(fēng)險。一個信托公司的兌付能力可以比較弱，但是它的某個信托產(chǎn)品可以風(fēng)險很小。
二、指標(biāo)體系
本評價指標(biāo)體系通過逐層分解的方式總共包括4個一級指標(biāo)、18個二級指標(biāo)和 37 個三級指標(biāo)。以下對每個二級指標(biāo)進(jìn)行說明（表1）。
經(jīng)營環(huán)境
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)
作為一個金融子行業(yè)，信托同樣具有明顯的行業(yè)周期性特點(diǎn)。因此，有必要考察宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動給信托業(yè)經(jīng)營活動帶來的不確定性。
（2）區(qū)域經(jīng)濟(jì)
目前我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異明顯，導(dǎo)致不同區(qū)域分布的信托公司背后隱含的風(fēng)險程度不同。因此，需要考察信托公司業(yè)務(wù)區(qū)域集中度風(fēng)險。
（3）行業(yè)競爭環(huán)境
隨著泛資管時代的到來，信托業(yè)務(wù)競爭將日趨激烈，對信托行業(yè)未來發(fā)展或轉(zhuǎn)型產(chǎn)生深刻影響。因此，有必要分析和判斷行業(yè)競爭態(tài)勢和信托公司在金融行業(yè)中的相對優(yōu)勢。
（4）戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃
信托公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃對公司未來發(fā)展會產(chǎn)生重大影響，在一定程度上會影響公司未來整體風(fēng)險偏好和經(jīng)營狀況。因此，有必要對信托公司的未來風(fēng)險趨勢做前瞻性分析與判斷。
資產(chǎn)管理能力
（5）發(fā)行能力
發(fā)行能力是信托公司資產(chǎn)管理能力的重要體現(xiàn)之一。本評價體系主要考察信托公司發(fā)行產(chǎn)品的資金募集能力，分別從募集時間和募集金額兩個角度來衡量。
（6）投資收益水平
收益水平是信托資產(chǎn)管理能力的直接體現(xiàn)，本評價體系分別從投資者收益和信托公司收益兩個不同角度去衡量信托公司收益能力。
（7）創(chuàng)新和研發(fā)能力
目前信托公司仍處于以產(chǎn)品為導(dǎo)向的發(fā)展階段，新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品的研發(fā)能力將直接影響信托公司資管業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間。通過考察創(chuàng)新與研發(fā)能力能夠反映和區(qū)分出不同信托公司的發(fā)展?jié)摿Α?/SPAN>
（8）管理制度與人員配置
管理制度和員工專業(yè)素養(yǎng)是信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重要后臺支持，為信托公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展提供重要支撐。本評價體系從制度、高管與人員素質(zhì)以及人均所創(chuàng)造業(yè)績等角度分析和判斷信托公司綜合管理水平，從而反映資產(chǎn)管理能力。
（9）信息披露
信息披露管理是信托集合資金信托計劃（查詢信托產(chǎn)品）管理的重要環(huán)節(jié)，目前信托公司信息披露情況差異明顯，在一定程度上能反映不同信托公司資管業(yè)務(wù)的管理水平。
風(fēng)險管理能力
（10）風(fēng)險管理制度與人員配置
風(fēng)險管理制度與風(fēng)控人員配置是整個風(fēng)險管理系統(tǒng)的重要組成部分，本評價體系通過考察信托公司管理制度是否完備，制度能否得到有效執(zhí)行以及執(zhí)行人員綜合素質(zhì)等方面去評價信托公司的整體風(fēng)險管理能力。
（11）信托資產(chǎn)風(fēng)險水平
目前信托公司行業(yè)集中度相對明顯，且不同信托公司行業(yè)集中度差異亦較大。我們認(rèn)為信托資產(chǎn)行業(yè)集中度風(fēng)險是反映信托公司風(fēng)險管理水平的有效窗口。
（12）風(fēng)控歷史表現(xiàn)
信托公司風(fēng)控歷史表現(xiàn)在一定程度上能夠體現(xiàn)信托公司風(fēng)險管理能力。本評價體系主要考察集合信托產(chǎn)品違約情況、固有業(yè)務(wù)資產(chǎn)不良情況等。
隱性擔(dān)保能力
（13）控股股東實力
信托公司控股股東對信托公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略和對信托業(yè)務(wù)的隱性擔(dān)保能力具有非常重要的影響。因此，必須重點(diǎn)分析和評價信托公司控股股東的背景情況，以及對信托公司可能產(chǎn)生的重大影響。
（14）業(yè)務(wù)成長性
信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況將是整體財務(wù)實力的指標(biāo)之一，同時也是公司財力不斷提升的利潤源泉。本評價體系將主要關(guān)注信托公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展情況和集合類業(yè)務(wù)發(fā)展情況。
（15）收入結(jié)構(gòu)與利潤
信托公司收入結(jié)構(gòu)中信托業(yè)務(wù)占比是反映公司主動管理能力的體現(xiàn)之一，同時影響著公司的持續(xù)獲利能力，并有助于強(qiáng)化其財務(wù)實力。本評價體系主要對公司的主營業(yè)務(wù)和利潤情況進(jìn)行比較、分析與判斷。
（16）規(guī)模實力
公司規(guī)模實力決定了公司是否擁有對市場足夠的話語權(quán)，是否能夠影響行業(yè)政策制定和引領(lǐng)行業(yè)未來發(fā)展。與此同時，信托公司規(guī)模實力也能體現(xiàn)其抗風(fēng)險能力。
（17）流動性風(fēng)險
在信托公司面臨“剛性兌付”時，流動性風(fēng)險對信托公司是非常重要的風(fēng)險之一。本評價體系主要考察信托公司在產(chǎn)品出現(xiàn)違約風(fēng)險時，信托公司利用自身短期可變現(xiàn)資產(chǎn)應(yīng)對兌付需求的能力。
（18）資本償付能力
除流動性資產(chǎn)外，[南京瑞豐注冊香港公司]信托公司的資本償付能力也是評價信托公司隱性擔(dān)保能力的重要指標(biāo)之一。本評價體系主要衡量信托公司凈資產(chǎn)對未來一年到期集合產(chǎn)品規(guī)模的覆蓋保障能力和凈資本比例。 
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